Vontobel hat sein Bewertungsmodell für Schweizer Konsumgüteraktien angepasst und rückt vom bisherigen Hauptfokus auf das Volumenwachstum, bekannt als Real Internal Growth oder RIG, ab. Laut Arben Hasanaj von Vontobel führte die bisherige Fixierung auf das Volumen bei der Veröffentlichung von Unternehmensergebnissen häufig zu starken Kursschwankungen, wenn Unternehmen ihre Volumenziele übertrafen oder verfehlten. Das Volumen bleibt zwar relevant, doch Preise sind selten nachhaltige Wachstumstreiber und geben die Inflation oft nur vorübergehend weiter. Das Volumen ist damit nur ein Faktor auf dem Weg zur letztlichen Wertschöpfung. Der Analyst schlägt deshalb eine Vier-Säulen-Bewertungsmatrix vor, die Nachfragequalität, Margenentwicklung, Cash Conversion und Kapitalallokation umfasst.
Im Zuge der Anpassung dieses Bewertungsrahmens hat Vontobel mehrere Ratings und Kursziele im Sektor geändert. Die Bank bestätigte die Kaufempfehlungen für Aryzta, Givaudan und Nestlé, stufte Emmi von «Hold» auf «Buy» hoch und DSM-Firmenich von «Buy» auf «Hold» zurück. Givaudan gehört bei Margen und Cash Conversion weiterhin zur Spitzengruppe, muss sich jedoch um das zurückbleibende Segment Taste & Wellbeing kümmern. Die Umsatzzahlen für das dritte Quartal werden nächste Woche erwartet. Das Kursziel für Givaudan bleibt unverändert bei CHF 4'100. Bei Nestlé sieht der Analyst das Unternehmen auf dem richtigen Weg, doch der operative Umbau werde Zeit benötigen. Das Kursziel für Nestlé bleibt bei CHF 90.
Laut Vontobel verdient die Umsetzung bei Aryzta mehr Anerkennung, und eine Free-Cashflow-Rendite von 12% preist die Wachstumsprobleme und die Schwierigkeiten in Deutschland mehr als ein. Nach Einschätzung des Analysten wurde die allgemeine Anlegerstimmung durch mangelnde Visibilität und verhaltenes Wachstum belastet, doch dies scheint in der Bewertung mehr als berücksichtigt zu sein. Der Analyst erwartet, dass die Wachstumshemmnisse zunächst anhalten, bevor sich die Lage im zweiten Halbjahr 2026 stabilisiert. Bei Aryzta erwartet der Analyst, dass sich das Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen sowie der freie Cashflow behaupten und damit die Sorgen der Anleger lindern. Ankündigungen zur Restrukturierung in Deutschland sieht er als nächsten Katalysator. Das Kursziel für Aryzta wurde von CHF 70 auf CHF 65 gesenkt.
Bei Emmi zeigte die neue Matrix die deutlichste Wirkung. Das Unternehmen wird als solide, unterschätzte Volumenwachstumsstory mit Aufwärtspotenzial bei den mittelfristigen Ambitionen eingestuft. Vontobel hob deshalb das Rating für Emmi von «Hold» auf «Buy» und das Kursziel von CHF 900 auf CHF 1'100 an. Nach dem Inflationsschock von 2022 und 2023 hat sich Emmis Volumenwachstum für die Jahre 2024 bis 2026 wieder auf über 2,5% erholt. Unterstützend wirken Innovationen und das Interesse der Konsumenten an Protein und weiteren ernährungsbezogenen Vorteilen von Milchprodukten. Angesichts der Premiumpositionierung und der expandierenden Wachstumsplattformen scheint das Ziel einer Rendite auf das investierte Kapital von 10% laut dem Vontobel-Analysten mittelfristig eher eine Untergrenze als eine Obergrenze darzustellen. Die Rückstufung von DSM-Firmenich folgt dagegen auf einen Kursanstieg von mehr als 40% seit der ersten Kaufempfehlung im Juni. Eine weitere Höherbewertung dürfte schrittweise erfolgen, unterstützt durch eine stetige Margenentwicklung und Cashgenerierung sowie Aktionärsrenditen. Das Kursziel bleibt unverändert bei CHF 102.
