In einer Grundsatzrede auf der geldpolitischen Konferenz der Europäischen Zentralbank in Frankfurt am Main erläuterte Direktoriumsmitglied Philip R. Lane die zentralen diagnostischen Herausforderungen bei der Bestimmung eines angemessenen geldpolitischen Kurses. Die Zinsentscheide der Zentralbank orientieren sich an drei Hauptkriterien: der Beurteilung der Inflationsaussichten und der damit verbundenen Risiken anhand eingehender Finanz- und Wirtschaftsdaten, der Dynamik der zugrunde liegenden Inflation und der Stärke der geldpolitischen Transmission. Die mittelfristige Komponente der Inflationsaussichten nimmt bei der Festlegung der Geldpolitik eine zentrale Stellung ein. Da verschiedene Schocks die Wirtschaft über unterschiedliche Zeithorizonte beeinflussen, besteht eine wesentliche diagnostische Aufgabe der geldpolitischen Entscheidungsträger darin, diese mittelfristige Inflationskomponente durch eine integrierte Beurteilung aller relevanten Faktoren herauszuarbeiten.
Dieser datenabhängige Prozess zur Formulierung der Geldpolitik vermeidet die Orientierung an einer Erklärung mit nur einer Ursache oder eine strikte Abhängigkeit von einzelnen Datenpunkten. Während Energieangebotsschocks derzeit den Haupttreiber der Inflation darstellen, berücksichtigen die mittelfristigen Aussichten mehrere Aspekte. Dazu zählen das Ausmass und die erwartete Dauer des Energieschocks, der Umfang und die Beständigkeit der Übertragung der Energiepreisinflation auf die Inflation ohne Energie sowie verschiedene Bedingungen in den Bereichen Fiskalpolitik, künstliche Intelligenz und Finanzen, die sowohl die Transmission als auch die direkten mittelfristigen Ergebnisse beeinflussen. Zur Risikobeurteilung enthält die geldpolitische Erklärung einen ausführlichen Abschnitt zu Aufwärts- und Abwärtsrisiken für Inflation und Wirtschaftsaktivität. Die gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen werden von den Fachleuten des Eurosystems rigoros modelliert.
Die Zentralbank veröffentlicht regelmässig Szenarien, die mögliche Reaktionen auf bestimmte Risikoereignisse wie alternative Verläufe von Energieangebotsschocks aufzeigen. Diese veröffentlichten Szenarien enthalten ergänzende Annahmen über die Geschwindigkeit und Intensität der Übertragung auf Preise ausserhalb des Energiebereichs sowie über die Auswirkungen auf Finanzierungsbedingungen und Wirtschaftsaktivität. Diese Annahmen werden fortlaufend anhand der zunehmenden empirischen Evidenz überprüft. Das zweite Hauptkriterium, die zugrunde liegende Inflation, gewinnt mit zunehmendem zeitlichem Abstand zu einem Energieschock an Aussagekraft, insbesondere angesichts der breiten Fehlerspannen mittelfristiger Prognosen in Zeiten erhöhter Unsicherheit. Statt sich auf einen einzelnen Indikator zu verlassen, nutzt die Europäische Zentralbank eine breite Palette von Messgrössen der zugrunde liegenden Inflation, um die kontextspezifische und von Kovariablen abhängige Natur der Preisübertragung zu erfassen.
Das dritte Kriterium betrifft die Stärke der geldpolitischen Transmission, wobei die breiteren Finanzierungsbedingungen eine doppelte Rolle spielen. Über die direkte Wirkung der Leitzinsen hinaus dämpfen restriktivere Finanzierungsbedingungen die Wirtschaftsaktivität und die Inflation und bestimmen zugleich die gesamte Transmissionsstärke bei einem gegebenen geldpolitischen Kurs. Um diese Dynamik zu verfolgen, beobachtet die Institution Messgrössen wie den Macro-Finance Financial Conditions Index und den ECB-BIG-Index, der die Intermediationsbedingungen im Banken- und Nichtbankensektor beurteilt.
Die jüngsten wirtschaftlichen Entwicklungen verdeutlichen die Wirkung dieser Faktoren. Die Inflationsdaten für September weisen eine Gesamtinflation von 3,8% aus, mit einer Energiepreisinflation von 18,8% und einer Inflation ohne Energie von 2,3%. Als Vergleichswert vor dem Schock lag die Gesamtinflation im vierten Quartal 2025 bei 2,1%, mit einer negativen Energiepreisinflation von -1,1% und einer Inflation ohne Energie von 2,4%. Innerhalb der Kategorie ohne Energie ging die Nahrungsmittelinflation von 2,5% im letzten Quartal 2025 auf 1,4% im September 2026 zurück, während die Kerninflation leicht von 2,4% auf 2,5% stieg. Innerhalb des Kernwarenkorbs erhöhte sich die Inflation bei Waren ohne Energie von 0,5% auf 1,1%, während die Dienstleistungsinflation von 3,4% auf 3,2% nachliess.
Diese Zahlen zeigen, dass der Energieangebotsschock den Anstieg der Inflation im Jahresverlauf verursacht hat. Obwohl die aggregierte Inflation ohne Energie begrenzt geblieben ist, zeigen die zugrunde liegenden Indikatoren, dass sich keine Aufwärtsverschiebung der mittelfristigen Inflation verfestigt hat. Dies deutet darauf hin, dass die 2022 beobachteten Mechanismen der raschen Anpassung beim aktuellen Schock nicht aktiviert wurden. Dennoch gehen die September-Projektionen davon aus, dass die Inflation ohne Energie von 2,3% im Jahr 2026 auf durchschnittlich 2,6% im Jahr 2027 steigt und anschliessend 2028 auf 2,3% zurückgeht. Dieser prognostizierte Anstieg geht hauptsächlich auf die verzögerte Übertragung der Energiepreisniveaus zurück. Hinzu kommen geringe Beiträge durch nach oben revidierte Basispfade der Wirtschaftsaktivität sowie Änderungen administrierter Preise und indirekter Steuern in bestimmten Rechtsräumen. Vorübergehende wetterbedingte Anstiege der Nahrungsmittelpreise tragen ebenfalls zum erwarteten Inflationshöchststand im Jahr 2027 bei.
