Vontobel a modifié son modèle d’évaluation des valeurs suisses des biens de consommation, s’éloignant d’un accent principalement mis sur la croissance des volumes, appelée Real Internal Growth ou RIG. Selon Arben Hasanaj de Vontobel, la focalisation antérieure sur les volumes provoquait souvent une forte volatilité des actions lors de la publication des résultats, lorsque les entreprises dépassaient ou manquaient leurs objectifs de volume. Si les volumes restent pertinents, les prix constituent rarement des moteurs de croissance durables et ne font souvent que répercuter temporairement l’inflation. Le volume n’est donc qu’un facteur parmi d’autres pour parvenir à la création de valeur finale. L’analyste propose ainsi une matrice d’évaluation à quatre piliers comprenant la qualité de la demande, l’évolution des marges, la conversion en trésorerie et l’allocation du capital.
À la suite de cette mise à jour du cadre d’évaluation, Vontobel a ajusté plusieurs recommandations et objectifs de cours dans le secteur. La banque a confirmé ses recommandations à l’achat pour Aryzta, Givaudan et Nestlé, tout en relevant Emmi de « Hold » à « Buy » et en abaissant DSM-Firmenich de « Buy » à « Hold ». Givaudan reste parmi les meilleurs en matière de marges et de conversion en trésorerie, mais doit remédier au retard de son segment Taste & Wellbeing. Les chiffres de ventes du troisième trimestre sont attendus la semaine prochaine. L’objectif de cours de Givaudan reste inchangé à 4 100 francs. Pour Nestlé, l’analyste estime que l’entreprise avance dans la bonne direction, mais que la restructuration opérationnelle prendra du temps. L’objectif de cours de Nestlé est maintenu à 90 francs.
Selon Vontobel, la qualité d’exécution d’Aryzta mérite davantage de reconnaissance, et un rendement du flux de trésorerie disponible de 12 % intègre plus que pleinement les difficultés de croissance et les problèmes en Allemagne. Selon l’analyste, le sentiment général des investisseurs a été ébranlé par le manque de visibilité et une croissance atone, mais ces éléments semblent plus que reflétés dans la valorisation. L’analyste s’attend à ce que les obstacles à la croissance persistent dans un premier temps, avant une stabilisation au second semestre 2026. Pour Aryzta, l’analyste s’attend à ce que le résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements, ainsi que le flux de trésorerie disponible, résistent, atténuant les inquiétudes des investisseurs, et voit dans les annonces de restructuration en Allemagne le prochain catalyseur. L’objectif de cours d’Aryzta a été abaissé de 70 à 65 francs.
Emmi a été la plus affectée par la nouvelle matrice, étant considérée comme une valeur solide dont la croissance des volumes est sous-estimée et qui présente un potentiel haussier par rapport à ses ambitions à moyen terme. Vontobel a donc relevé sa recommandation de « Hold » à « Buy » et porté son objectif de cours de 900 à 1 100 francs. La croissance des volumes d’Emmi est remontée au-dessus de 2,5 % pour les années 2024 à 2026 après le choc inflationniste de 2022 et 2023, soutenue par les innovations et l’intérêt des consommateurs pour les protéines et les autres bénéfices nutritionnels des produits laitiers. Compte tenu de son positionnement haut de gamme et de l’expansion de ses plateformes de croissance, l’analyste de Vontobel estime que l’objectif de rendement du capital investi de 10 % constitue un plancher plutôt qu’un plafond à moyen terme. L’abaissement de la recommandation de DSM-Firmenich intervient, quant à lui, après une hausse du cours de plus de 40 % depuis la recommandation initiale à l’achat en juin. Une poursuite de la revalorisation devrait se faire progressivement, soutenue par une évolution régulière des marges et de la génération de trésorerie, ainsi que par les rendements pour les actionnaires. L’objectif de cours reste inchangé à 102 francs.
