Après trois années de fortes hausses des cours, le récent recul des établissements financiers européens s’apparente davantage à une consolidation qu’à un véritable krach boursier. L’Euro Stoxx Banks Index a perdu environ 8 % en deux semaines, retombant à son plus bas niveau depuis juin et entrant en phase de correction technique.
Les actions de Société Générale, Crédit Agricole et Deutsche Bank ont chacune reculé de plus de 15 % par rapport à leurs récents sommets. Les titres UBS ont enregistré une perte de 11 % sur la même période. La hausse rapide des rendements obligataires a constitué le principal déclencheur de ce repli soudain, augmentant les risques pour les emprunteurs et réduisant la valeur de marché des obligations souveraines détenues par les banques. Une grande partie de l’inquiétude des marchés s’est concentrée sur la France, où l’instabilité politique et les préoccupations relatives aux finances publiques ont porté l’écart de rendement entre les obligations d’État françaises et allemandes à son plus haut niveau depuis plus d’une décennie.
Roberto Scholtes, responsable de la stratégie chez Singular Bank, a relevé que les rendements obligataires semblaient avoir franchi un seuil de douleur qui avait incité les investisseurs à réévaluer les fondamentaux. Il a ajouté que si les taux d’intérêt augmentaient autant que le prévoient les courbes de taux actuelles, les prêts non performants pourraient progresser considérablement, tandis que la croissance du crédit et les activités avec les entreprises ralentiraient.
À l’inverse, le recul des actions bancaires intervient après une puissante envolée qui a vu les cours tripler depuis 2022. Les participants au marché les plus optimistes soulignent que les bilans bancaires restent nettement plus solides que durant la crise européenne de la dette souveraine, il y a plus d’une décennie. Les analystes estiment en outre que la hausse des rendements ne devrait pas durablement dégrader les fondamentaux, à moins que les rendements ne continuent de grimper et restent élevés indéfiniment. Plutôt qu’un tournant fondamental, cet ajustement semble évacuer un excès de pression sur un thème d’investissement très prisé.
Le positionnement des investisseurs a également contribué à la volatilité, les actions bancaires ayant été très recherchées. Scholtes considère les inquiétudes comme exagérées, mais s’attend à ce que les titres restent sous pression jusqu’à ce que les courbes de taux et les primes de risque diminuent durablement.
La tendance haussière générale des actions bancaires n’avait jusque-là connu que des interruptions mineures, notamment lors de l’introduction de droits de douane en avril de l’année précédente et de l’éclatement du conflit impliquant l’Iran. Le secteur a enregistré les gains les plus élevés au sein de l’indice régional Stoxx 600 pendant deux années consécutives, la résilience économique soutenant les bénéfices des entreprises. Toutefois, plusieurs semaines avant que la situation politique française ne retienne l’attention, des stratégistes en produits dérivés avaient commencé à recommander des options sur le secteur bancaire à des fins de couverture, invoquant des positions importantes et une vulnérabilité aux risques provenant de Paris.
Une enquête de Bank of America auprès des gérants de fonds a indiqué qu’une proportion nette de 25 % des participants au marché européen surpondérait les actions bancaires, faisant du secteur l’un des plus prisés de la région. Dans une analyse distincte, les stratégistes en produits dérivés de BofA ont proposé d’utiliser le secteur pour se couvrir contre les turbulences françaises. Ils ont relevé que l’Euro Stoxx Banks Index réagit plus fortement aux variations de l’écart de rendement franco-allemand que le CAC 40 ou les indices européens plus larges.
Dans un contexte de ventes massives d’obligations à l’échelle mondiale, les emprunts souverains français ont subi de lourdes pertes en raison des inquiétudes concernant les finances publiques nationales. Si la hausse des rendements profite généralement aux prêteurs en accroissant les revenus des crédits, la rapidité du mouvement a suscité des préoccupations quant aux effets possibles sur les bilans. Les autorités européennes de surveillance bancaire ont fait état d’examens supplémentaires des risques liés à ces portefeuilles obligataires, en soulignant que les effets positifs sur le revenu net d’intérêts sont largement compensés par la baisse des cours des obligations. Selon l’Autorité bancaire européenne, les obligations souveraines représentaient environ 13 % des actifs bancaires à la fin de l’année précédente.
La trajectoire du secteur dépend fortement de l’évolution future des rendements. Les stratégistes de JPMorgan ont décrit le repli des banques françaises, lié au sentiment de marché, comme un point d’entrée attractif, en s’appuyant sur un scénario de base dans lequel les rendements ne monteraient pas nettement davantage. Les stratégistes de Morgan Stanley, dirigés par Marina Zavolock, ont estimé qu’il faudrait une période prolongée de volatilité sur le marché obligataire et un élargissement de l’écart de rendement entre les OAT françaises et les Bunds allemands pour menacer la solidité actuelle des fondamentaux.
Un prochain déplacement de l’attention des marchés vers les résultats pourrait apporter un soulagement, les banques européennes se préparant à publier leurs comptes du troisième trimestre. Les stratégistes de Barclays, dirigés par Anshul Gupta, ont indiqué s’attendre à un retour de l’attention sur les fondamentaux, qui devrait mettre en évidence la résilience du secteur. Luis Buceta, de Creand Asset Management, a ajouté que les prochaines saisons de résultats devraient montrer que les fondamentaux économiques européens restent solides. Il prévoit une poursuite de la croissance des volumes de crédit, soutenue par le cycle économique actuel et un environnement de taux d’intérêt favorable au secteur financier.
