Nach drei Jahren mit kräftigen Kursgewinnen gleicht der jüngste Rückgang bei europäischen Finanzinstituten eher einer Konsolidierung als einem umfassenden Börsencrash. Der Euro Stoxx Banks Index verlor innerhalb von zwei Wochen rund 8%, fiel auf den tiefsten Stand seit Juni und trat in eine technische Korrektur ein.
Die Aktien von Société Générale, Crédit Agricole und Deutsche Bank verloren gegenüber ihren jüngsten Höchstständen jeweils mehr als 15%. UBS-Titel verzeichneten im selben Zeitraum einen Verlust von 11%. Hauptauslöser des plötzlichen Abschwungs war der rasche Anstieg der Anleiherenditen, der die Risiken für Kreditnehmer erhöhte und den Marktwert der von Banken gehaltenen Staatsanleihen verringerte. Ein erheblicher Teil der Nervosität am Markt richtete sich auf Frankreich. Dort liessen politische Instabilität und Sorgen um die öffentlichen Finanzen den Renditeabstand französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Papieren auf den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt steigen.
Roberto Scholtes, Leiter Strategie bei Singular Bank, erklärte, die Anleiherenditen hätten offenbar eine Schmerzgrenze überschritten, die Anleger zu einer Neubewertung der Fundamentaldaten veranlasst habe. Sollten die Zinsen so weit steigen, wie es die aktuellen Zinskurven erwarten liessen, könnten notleidende Kredite deutlich zunehmen, während sich das Kreditwachstum und das Firmenkundengeschäft verlangsamten.
Andererseits folgt der Rückgang der Bankaktien auf eine starke Rally, in deren Verlauf sich die Kurse seit 2022 verdreifachten. Optimistische Marktteilnehmer verweisen darauf, dass die Bankbilanzen deutlich robuster sind als während der europäischen Staatsschuldenkrise vor mehr als einem Jahrzehnt. Zudem dürften die Renditeanstiege nach Einschätzung von Analysten die Fundamentaldaten nicht dauerhaft beeinträchtigen, sofern die Renditen nicht weiter steigen und auf unbestimmte Zeit erhöht bleiben. Statt eines fundamentalen Wendepunkts scheint die Anpassung vielmehr Überdruck aus einem stark gefragten Anlagethema zu nehmen.
Auch die Positionierung der Marktteilnehmer trug zur Volatilität bei, da Bankaktien bei Anlegern sehr gefragt gewesen waren. Scholtes hält die Sorgen für übertrieben, erwartet aber, dass die Titel unter Druck bleiben, bis Zinskurven und Risikoprämien nachhaltig zurückgehen.
Der übergeordnete Aufwärtstrend bei Bankaktien hatte zuvor nur kleinere Unterbrechungen erlebt, etwa durch die im April des Vorjahres eingeführten Zölle und den Ausbruch des Konflikts mit Beteiligung des Iran. Der Sektor führte den regionalen Stoxx 600 zwei Jahre in Folge bei den Kursgewinnen an, da die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft die Unternehmensgewinne stützte. Bereits Wochen bevor die französische Politik in den Fokus rückte, empfahlen Derivatestrategen jedoch Optionen auf den Bankensektor zur Absicherung. Sie verwiesen auf die starke Positionierung der Anleger und die Anfälligkeit für Risiken aus Paris.
Eine Fondsmanagerumfrage von Bank of America ergab, dass netto 25% der europäischen Marktteilnehmer Bankaktien übergewichteten. Damit gehörte der Sektor zu den beliebtesten der Region. In einer separaten Analyse schlugen Derivatestrategen von BofA vor, den Sektor zur Absicherung gegen Turbulenzen in Frankreich zu nutzen. Der Euro Stoxx Banks Index reagiere empfindlicher auf Veränderungen des französisch-deutschen Renditeabstands als der CAC 40 oder breitere europäische Indizes.
Im Zuge weltweiter Verkäufe von Anleihen erlitten französische Staatspapiere wegen Sorgen um die heimischen Staatsfinanzen starke Verluste. Zwar profitieren Kreditgeber üblicherweise von steigenden Renditen durch höhere Erträge aus Krediten, doch das Tempo der Bewegung löste Sorgen über mögliche Auswirkungen auf die Bilanzen aus. Europäische Bankenaufseher berichteten von zusätzlichen Prüfungen der Risiken im Zusammenhang mit diesen Anleihebeständen. Die positiven Effekte auf den Nettozinsertrag würden durch fallende Anleihekurse weitgehend ausgeglichen. Nach Angaben der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde machten Staatsanleihen Ende des Vorjahres rund 13% der Bankaktiven aus.
Die weitere Entwicklung des Sektors hängt stark vom künftigen Verlauf der Renditen ab. Strategen von JPMorgan bezeichneten den stimmungsbedingten Rücksetzer bei französischen Banken als attraktive Einstiegsmöglichkeit. Ihr Basisszenario geht davon aus, dass die Renditen nicht deutlich weiter steigen. Strategen von Morgan Stanley unter der Leitung von Marina Zavolock erklärten, es brauche eine länger anhaltende Volatilität am Anleihemarkt und einen grösseren Renditeabstand zwischen französischen OATs und deutschen Bundesanleihen, um die derzeitige fundamentale Stärke zu gefährden.
Ein bevorstehender Wechsel des Marktfokus hin zu den Geschäftsberichten könnte für Entlastung sorgen, während sich europäische Banken auf die Veröffentlichung ihrer Drittquartalsergebnisse vorbereiten. Strategen von Barclays unter der Leitung von Anshul Gupta erwarten, dass die Fundamentaldaten wieder in den Mittelpunkt rücken und die Widerstandsfähigkeit des Sektors hervorheben. Luis Buceta von Creand Asset Management ergänzte, die kommenden Berichtssaisons dürften zeigen, dass die Fundamentaldaten der europäischen Wirtschaft weiterhin solide sind. Er erwartet ein anhaltendes Wachstum der Kreditvolumen, gestützt durch den aktuellen Konjunkturzyklus und ein für den Finanzsektor günstiges Zinsumfeld.
