Le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne a décidé de maintenir ses trois taux directeurs inchangés lors de sa réunion à Francfort-sur-le-Main. La présidente Christine Lagarde et le vice-président Boris Vujčić ont expliqué que les hausses continues des prix de l’énergie créaient des risques haussiers pour l’inflation et baissiers pour la trajectoire de croissance. Si les effets du choc énergétique continuent de se déployer, l’inflation sous-jacente est restée globalement stable et les salaires n’ont pas réagi de manière significative jusqu’ici. L’ampleur accrue et la durée prolongée du choc, ainsi que leurs conséquences sur les effets indirects et de second tour, devraient relever l’inflation et réduire la croissance. Les conditions de financement se sont durcies depuis la précédente réunion, ce qui devrait exercer une pression à la baisse sur l’inflation comme sur la croissance. La banque centrale reste déterminée à orienter sa politique pour stabiliser l’inflation à l’objectif de 2 % à moyen terme.
Les responsables monétaires restent bien placés pour faire face à l’incertitude élevée, conservant une approche fondée sur les données et définie réunion après réunion pour déterminer l’orientation appropriée. Les décisions de taux reposeront en particulier sur l’évaluation des perspectives d’inflation et des risques associés, en tenant compte des nouvelles données économiques et financières, de la dynamique de l’inflation sous-jacente et de la force de la transmission monétaire. La banque centrale ne s’est engagée à l’avance sur aucune trajectoire de taux précise.
Les nouvelles données indiquent que l’économie de la zone euro a continué de croître au troisième trimestre. Les services se sont redressés après un affaiblissement initial au début du conflit au Moyen-Orient. L’industrie manufacturière, les services numériques et les exportations bénéficient des investissements des entreprises liés à l’intelligence artificielle, tandis que les dépenses publiques d’infrastructure et de défense soutiennent également l’activité. Ces facteurs devraient entretenir la croissance à court terme. À l’inverse, la nouvelle hausse des prix de l’énergie a affaibli la confiance des consommateurs et les coûts de financement élevés devraient peser sur la croissance.
Le taux de chômage s’élevait à 6,4 % en août. La croissance de l’emploi et de la population active reste modérée, tandis que la productivité se redresse progressivement. À moyen terme, le rétablissement de la confiance et des revenus réels, soutenu par la baisse graduelle des prix de l’énergie et un marché du travail résilient, devrait renforcer la demande intérieure. Les investissements dans l’IA et les dépenses publiques d’infrastructure et de défense devraient continuer de soutenir la croissance, tandis que les exportations devraient accélérer avec le raffermissement de la demande extérieure.
Une croissance potentielle plus élevée nécessite des réformes structurelles appuyées par des finances publiques saines. La soutenabilité budgétaire constitue un ancrage essentiel de la stabilité économique générale, et les réponses budgétaires au choc énergétique doivent rester temporaires, ciblées et adaptées. Simplifier et harmoniser les règles du marché unique européen, accélérer la transition énergétique et achever l’union de l’épargne et des investissements sont des éléments fondamentaux d’une économie plus dynamique et résiliente. Alors que le cadre législatif de l’euro numérique approche de sa phase finale, un accord sur le paquet relatif à la monnaie unique est présenté comme urgent.
L’inflation est montée à 3,8 % en septembre, contre 3,2 % en août. L’inflation énergétique a nettement augmenté à 18,9 %, contre 14,3 % en août, sous l’effet des prix du diesel et de l’essence, qui ont atteint de nouveaux sommets en septembre, en partie à cause de marges de raffinage élevées. L’inflation hors énergie est passée de 2,1 % en août à 2,3 % en septembre, et celle des produits alimentaires de 1,1 % à 1,3 %. L’inflation des services a augmenté de 3,0 % à 3,2 % en septembre, tandis que celle des biens a diminué de 1,2 % à 1,1 %.
Les indicateurs d’inflation sous-jacente sont restés globalement stables, malgré des pressions haussières aux premiers stades de la chaîne des prix. Les pressions salariales restent modérées : la rémunération par salarié a augmenté de 3,3 % au deuxième trimestre, après 3,6 % au premier, tandis que la hausse de la productivité a contribué à contenir la progression des coûts salariaux unitaires. L’indicateur prospectif des salaires signale une croissance des salaires négociés comprise entre 2,5 % et 2,8 % durant les derniers mois de 2026, puis une moyenne de 2,6 % sur les trois premiers trimestres de 2027. Les anticipations d’inflation à court terme ont augmenté, tandis que la plupart des mesures à long terme restent ancrées autour de 2 %.
Les prix de l’énergie ont dépassé la trajectoire de référence prévue en septembre par les services de la BCE, ce qui devrait accélérer l’inflation à court terme et maintenir l’inflation globale nettement au-dessus de l’objectif ces prochains trimestres. Ensuite, le recul de l’inflation énergétique, conjugué à des taux plus élevés, devrait favoriser le retour de l’inflation vers l’objectif.
Les risques pour la croissance penchent à la baisse, principalement en raison du conflit au Moyen-Orient et de l’évolution de la guerre menée par la Russie contre l’Ukraine. Des perturbations persistantes de l’approvisionnement énergétique pourraient maintenir les prix élevés plus longtemps que prévu, pesant sur les revenus réels, les dépenses et l’investissement. Une dégradation du climat sur les marchés financiers mondiaux ou une intensification des répercussions sur les marchés obligataires pourraient durcir les conditions de financement et freiner la demande. L’incertitude budgétaire pourrait aussi resserrer ces conditions et affaiblir la confiance, réduisant la consommation et l’investissement. De nouvelles tensions commerciales entre grandes économies risquent en outre de perturber davantage les chaînes d’approvisionnement, de réduire les exportations et d’affaiblir la consommation et l’investissement. À l’inverse, la croissance pourrait surprendre favorablement si l’économie et les marchés énergétiques s’adaptent plus vite que prévu aux perturbations des conflits, ou si ceux-ci trouvent une résolution durable. L’adoption de technologies par les entreprises de la zone euro, les dépenses publiques d’infrastructure et de défense et les réformes améliorant la productivité et achevant le marché unique pourraient également stimuler la croissance.
Les risques pour l’inflation penchent à la hausse, principalement du fait du conflit au Moyen-Orient et de la guerre en Ukraine. Le choc énergétique pourrait s’intensifier, avec des répercussions sur les autres prix et les salaires plus fortes que prévu. Les prix du gaz pourraient bondir en cas de nouvelles ruptures d’approvisionnement ou d’un hiver exceptionnellement froid combiné à de faibles stocks. Des prix énergétiques durablement élevés augmentent le risque d’une inflation plus généralisée par des effets indirects et de second tour. De nouvelles tensions commerciales pourraient fragmenter davantage les chaînes d’approvisionnement mondiales, réduire l’offre de matières premières critiques et accentuer les contraintes de capacité dans la zone euro. Des événements météorologiques extrêmes, potentiellement renforcés par El Niño et des crises climatiques plus larges, pourraient faire monter les prix alimentaires davantage qu’attendu. À l’inverse, l’inflation pourrait être plus faible en cas de résolution durable des conflits géopolitiques ou d’effets énergétiques indirects et de second tour moins marqués que prévu, tandis que des marchés financiers plus volatils et des taux à long terme plus élevés pèseraient sur la demande.
